2019年6月6日 星期四

回購股份道不同 領展小米見高下

我經常強調投資要看管理層,信報比較了領展及小米,正邪立見。
領展是小心翼翼地回購,總股數越來越小,股東明顯得益,管理層在愛護股東。
而小米則敷衍地回購,但與此同時不斷批出獎勵股份及換股權,總股數越來越多,小股東明顯受害,管理層在掠奪小股東。
由此可見選擇管理層對投資者是何等重要。

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【EJFQ信析】回購股份道不同 領展小米見高下
 2019-06-05 信報
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同屬回購,對港股向來沒多少法力,以早前滙豐控股(00005)為例,大規模回購刺激股價的威力逐步遞減(詳見5月3日本欄);對領展(00823)及小米(01810)來說,回購效果更有顯著差別。

領展周一放榜,業績相當悅目,其中一個亮點是上年度準備留作回購的資金尚未用盡,遂決定撥出5300萬元派發予「股東」(基金單位持有人),後者既受惠股價勁升賬面賺厚利,又獲得額外分派,名副其實「財息兼收」,證明領展今年以來迭創新高是投資者「慧眼識股」,不少券商投行已預期領展股價有望突破100元大關。

除了基本因素支持,附【圖】所見,領展近年回購股份導致發行基金單位減少,亦是股價一直上揚的助力。然而,領展2019年升勢凌厲,在回購方面則比較忍手,反映公司認為,與其高價(特別是超出每股資產淨值)回購,不如直接回饋「股東」。由此推斷,若管理層取態不變,而領展股價持續造好,本年度回購6000萬基金單位的計劃便未必能夠達標。

小米回購則屬急於托價之舉。小米本周啟動第二輪回購行動,周一斥約一億元買入1103萬股,每股平均價9.0492元,昨天再回購1110萬股,惟股價卻挫至掛牌後新低的8.91元,顯示公告中董事會稱「對自身業務展望及前景充滿信心」未得到投資者認同。

值得留意的是,小米雖回購股份,但發行股數沒有減少,反而明顯增加(主要是發行獎勵股份和IPO前批出的換股權陸續行使所致),這固然影響回購刺激股價的效果,加上基本因素被看淡,最終令小米至今未能擺脫尋底格局。何況,中資企業隨時捲進「科技戰」漩渦,小米目前或具反彈潛力,長線卻難以樂觀。

至於邁向「紅底股」的領展,中美貿易戰將拖累環球經濟增長放緩似無疑問,甚至陷入衰退的可能性亦不容抹殺,資金避險勢轉投防守性高的資產。領展股息回報不俗,受外圍環境衝擊較細,且內地發展有憧憬,具條件推升股價,這顯然也會使公司回購誘因降低。事實上,EJFQ.com FA+資料顯示,領展現價市盈率、市賬率及股息率皆已高出中位數兩個標準差,意味估值昂貴,現非理想吸納時機。

信報投資研究部

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2019/06/05  hket.com

領展(00823)昨宣布計劃本年度回購約6000萬個基金單位,外界對消息反應正面,領展績後獲大行調高目標價,逆市靠穩。領展近年不斷出售資產,全靠回購減少基金單位數目,推高每基金單位可分派收入,支持股價節節向上。
惟隨着領展股價升至高位,回購成本變得愈來愈高昂,要複製過去成功經驗的成本也愈來愈高。

領展去年回購均價76.3元

領展於業績報告表示,原本有意於上年度回購最多8,000萬個基金單位的計劃,以抵銷因出售資產造成基金單位分派的損失,惟由於年內就出售及收購資產引致的禁售期較長,最終僅回購約4,214.5萬個基金單位,總代價(不包括開支約)32.16億元。以平均價計算,每基金單位回購價約76.3元。

愈來愈貴  回購成本急增

翻查港交所(00388)回購紀錄,領展回購價皆是低於80元。以去年回購均價計算,現價足足較其高逾25%。市場避險情緒高漲,資金續泊入防守股。假設領展股價維持在90元以上水平,公司回購6,000萬個基金單位的成本最少需54億元。
截至3月底,領展的備用流用資金減少29%至161億元,當中現金及存款大減42%至68億元。不過,領展已於4月3日成功發行綠色可轉換債券,集資40億元,相信可填補有關備用現金。雖然領展財務狀況絶對能應付回購費用,但這意味領展回購的成本及機會成本將大增。

直接派額外分派不如回購?

可幸的是,領展即使不回購,也會直接派額外分派。以上財年業績為例,管理層建議額外分派5,300萬元或每基金單位2.51仙,以返還資本予各基金單位持有人。
對股東來說,回購和直接派額外分派都是贏,惟前者直接有支撑股價作用,效益相信會較大。

撰文 : 吳敏芳 記者

2 則留言:

  1. 小米叉電器好好, 股票就算了

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    1. 係呀,我等小米尿袋有信心,小米股票就多謝了

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